4  结果展示

5 M1-M3：基准回归与产权性质

M1-M3 的结果整体更接近权衡理论。npr 对杠杆的影响为正，但产权性质交互项不显著，说明差异方向存在，但证据不强。

M3 产权性质边际效应图

6 M4：时间变系数

M4 显示 2015 年前后波动最明显，说明利润率与杠杆关系会受到宏观政策环境影响。

M4 时间变系数图

7 M5：函数系数

M5 显示 npr 的边际效应会随着企业规模扩大而持续下降，小企业与大企业的融资行为存在明显异质性。

M5 函数系数图

8 M6：门槛效应

M6 的网格搜索显示门槛值大致落在 ln(Size) 约 21.4-21.6 的区间，对应总资产约 20-25 亿元。

M6 门槛效应图

9 IFE vs TWFE

IFE 结果已经成功估计并收敛。样本量为 43,026，npr 系数约为 \(8.46\times10^{-8}\)，m2_growth 系数约为 \(-6.17\times10^{-9}\)，两者都不显著。与 M1 相比，npr 系数明显缩小并接近 0，说明 TWFE 中看到的正向关系不够稳健。